Российский рынок все еще недооценен

Несмотря на существенный рост российского фондового рынка за последние полтора года он все еще недооценен. Основной индикатор, который позволяет сделать такой вывод, — это мультипликатор P/E (отношение цены к прибыли). Он позволяет сравнивать конкретный рынок с другими рынками, а также с самим же этим рынком какое-то время назад.

Форвардный показатель российского рынка P/E2024 составляет около 6х, и это примерно соответствует долгосрочному среднему показателю P/Eотечественного рынка. Однако отметим, что средний показатель включает множество медвежьих рынков, а, следовательно, если мы считаем, что сейчас рынок в середине бычьего тренда, то логично было бы ждать показателей, превышающих средние. Если сравнивать с мультипликаторами P/E24 других стран, то дешевле российского торгуется, пожалуй, лишь турецкий рынок, а средний P/E по развивающимся странам P/E составляет 12,7х — более, чем вдвое выше российского.

В контексте недооценки нелишним будет упомянуть растущее число инвесторов и объемов торгов на отечественном рынке в условиях изоляции. При этом из 31,1 млн уникальных брокерских счетов, открытых на Мосбирже на конец 1 квартала 2024 года, число активных счетов составляет 3,9 млн, что также говорит о потенциале дальнейшего роста.

Нефтяной сектор: выделяются Лукойл и Татнефть

Одним из самых привлекательных для вложений на российском фондовом рынке остается нефтяной сектор. Во-первых, потому что цены на нефть остаются на высоком уровне на фоне высокого глобального спроса, а дисконты на российскую нефть умеренные, поскольку, несмотря на санкции, российские компании сумели адаптировать свою логистику к новым условиям, переориентировавшись на контрагентов вне «санкционных» стран. Поэтому российские нефтяные компании будут способны наращивать выручку и сохранить высокие показатели рентабельности, даже несмотря на ожидаемое дополнительное сокращение добычи в 2024 году и ущерб для НПЗ. Это также позволит нефтяникам выплатить достаточно привлекательные дивиденды за 2024 год.

Кроме того, акции многих нефтяных компаний все еще торгуются с мультипликаторами ниже средних.

В данном секторе мы выделяем акции Лукойла (высокая эффективность, сильный баланс, высокие дивиденды, возможность выкупа акций у нерезидентов, доля в Яндексе) и Татнефти (сильный баланс, высокие дивиденды).

Акции Лукойла: позитивный взгляд

В 2023 году компания заработала более 7,9 трлн руб. выручки (-6,4% г/г) и 1,16 трлн руб. чистой прибыли (+6,4% г/г). Показатель EBITDA составил 2 трлн (+8,2%), рентабельность поEBITDA 25,3% (+3,4 п.п. г/г.). Несмотря на ожидаемое дополнительное сокращение добычи в 2024 году и ущерб для НПЗ компании, мы ожидаем, что Лукойл сможет нарастить выручку в 2024 году и сохранить высокие показатели рентабельности благодаря более высоким ценами на нефть, а также некоторому ослаблению рубля. Компания на конец 2023 года имела на балансе существенный объем денежных средств (около 20% ее капитализации), которые превышают уровень ее задолженности. Чистый долг отрицательный. Даже с сокращенными выплатами по дивидендам дивидендная доходность превысила 12%.

В ближайший год Лукойл может вернуться к выплатам 100% свободного денежного потока, что, по нашим оценкам, транслируется в дивидендную доходность около 15% по текущим ценам. Отметим также, что Лукойл станет владельцем довольно значительной доли в Яндексе (не менее 10%) после завершения сделки по разделению активов Интернет-компании на российский и международный бизнес, что мы расцениваем как позитивный фактор.

Еще один потенциальный драйвер роста — возможный выкуп акций (25%) у нерезидентов с дисконтом 50%. Компания давно подала заявку на выкуп, но пока новостей о ее одобрении правительством нет. Не исключаем, что эта инициатива так и не будет одобрена правительством, но если все же будет, то это добавит к текущей оценке акций 15−25%.

Акции Лукойла торгуются с мультипликаторами P/E24 и EV/EBITDA 24 на уровне 4.6х и 2,3х соответственно при 5-летних средних около 4,9х и 3,0х. На базе наших прогнозов на 2024 год по финансовым показателям компании, цене на нефть и курсе рубля мы повышаем целевую цену акций Лукойла до 9431 руб.

Акции Татнефти: повышение коэффициента дивидендных выплат — основной драйвер роста

Татнефть в 2023 году нарастила выручку на 11,3% год к году (г/г) до 1,589 трлн руб. Однако показатель EBITDA упал на 12,4% г/г до 391,73 млрд руб. Но при этом рентабельность сегмента нефтедобычи удвоилась благодаря росту цены Urals в рублях. Чистая прибыль выросла по сравнению с 2022 годом на 1,2% до 287,92 млрд руб., что было ниже прогнозов. Объем нефтедобычи компании снизился на 2,3% год к году, а нефтепереработка, напротив, выросла на 5,6%.

Примечательно, что капиталовложения компании выросли в 2023 году на 44%, что негативно повлияло на свободный денежный поток (-33%). По итогам 2023 года компания выплатила 71% чистой прибыли в виде дивидендов (дивидендная доходность 12,4%), тогда как в последнее время она выплачивала 50%.

Повышение коэффициента дивидендных выплат — основной драйвер роста акций компании. Учитывая сохранение высоких темпов роста прибыли в 1 квартале 2024 года (+36% г/г по РСБУ) и ожидаемое снижение капвложений против 2023 года, полагаем, что дивидендная доходность бумаг может возрасти до 14%-15%. Оцениваем потенциал роста акций в 40%.

ИТ-сектор: преимущества носят долгосрочный характер

Помимо нефтяного интересным представляется сектор ИТ. Да, бумаги этого сектора существенно выросли за последние несколько месяцев, но мы думаем, что те преимущества, которые несут текущие тренды на импортозамещение, локализацию ИТ-продуктов, а также уход иностранных конкурентов, носят долгосрочный характер, и это может еще не быть отражено в ценах акций.

Здесь выделим акции Хэдхантера, Позитив и Яндекса.

Потребительский сектор: интерес сохраняется

Потребительский сектор также может быть интересным для вложений на фоне достаточно высокой потребительской активности и способности представителей сектора «переложить» инфляцию на потребителей.

Здесь отметим акции X5, которые пока не торгуются в связи с редомициляцией, но до конца года должны вновь появиться на рынке, и Магнита (возврат к дивидендам).

Обе компании — владельцы двух ведущих сетей продуктовой розницы, обладают сильными позициями в сегменте масс-маркета, демонстрируют сильные финансовые и операционные результаты, несмотря на стабилизацию темпов роста продовольственного рынка, обладают устойчивым финансовым положением, снижают долговую нагрузку и обладают потенциалом возврата к дивидендам.

Кроме того, отметим интернет-ритейлера — компанию Ozon (высокие темпы роста оборота, редомициляция, акцент на финтех).

Татьяна Симонова
портфельный управляющий General Invest
по материалам онлайн-конференции Инвестиции-2024: стратегии для частных инвесторов

В Татарстане объявили штормовое предупреждение из-за сильного ветра. По информации Гидрометцентра региона, ночью 22 и 23 ноября ожидается южный и юго-западный ветер скоростью 15−20 м/с. Завтра днем и до 10 вечера порывы могут достигать 25 м/с.

Согласно прогнозу Гидрометцентра РТ, 22 ноября ожидается пасмурная погода, мокрый снег и дождь. Температура днем составит от +1 до +4 градусов.