Денежно-кредитная политика будет ключевым драйвером динамики валютных курсов в 2022 году. Валюты тех стран, где центральные банки намерены нормализовать или ужесточать денежно-кредитную политику (ДКП), будут укрепляться относительно валют тех стран, где центробанки остаются привержены стимулирующей ДКП.

Что с рублем

Российский рубль в 2021 году укрепился к доллару на 0,32% (по состоянию на 21.12.2021, ред.). Из 24 валют развивающихся рынков лучше результаты за указанный период были только у тайваньского доллара (+1,7%) и китайского юаня (+2,4%). Кроме CNY, TWD и RUB все остальные валюты Emerging Markets подешевели к доллару с начала 2021 года. Перспективы рубля в начале 2022 года оцениваю позитивно.

Снижение объемов импорта в начале года обусловит дальнейший рост сальдо торгового баланса на фоне сохранения высоких цен на основные товары российского экспорта. Цена нефти (Brent) 70 долларов за баррель достаточно комфортна как для производителей нефти, так и для потребителей. В январе 2022 года можно ожидать того же уровня. При этом не исключается возвращение цен в диапазон 75−80 долларов за баррель Brent, но к концу 2022-го цена, скорее всего, вернется к $ 70/барр.

Высокий уровень ставок будет не только препятствовать возможному оттоку капитала, но и может привлечь инвесторов в случае начала цикла их снижения. Рубль выше 74 за доллар даже при ценах на нефть около $ 70/барр. выглядит недооцененным, если судить по реальному эффективному обменному курсу (REER), что объясняется присутствием в рубле премии за геополитический риск.

В первой половине 2022 года в случае возвращения цен на нефть в диапазон $ 75 -$ 80 за баррель курс USDRUB вполне сохраняет шансы на снижение до 70−72 за единицу американской валюты. Не прогнозирую, что «Россия нападет на Украину», поскольку выгоды от такого решения выглядят довольно сомнительно для всех сторон, а последствия будут существенны. Поэтому считаю, что в ближайшие месяцы новые серьезные экономические санкции против РФ маловероятны. Тем не менее существует некий риск того, что Россия может быть втянута в боевые действия на территории Украины. Это также не входит в наш базовый сценарий, но если такой риск материализуется, то это отменяет перспективы рубля укрепиться до 70 за доллар.

Во второй половине 2022 года сезонное ухудшение текущего счета РФ, бюджетное правило и сохраняющаяся геополитическая премия (мы не ожидаем, что она испарится полностью в 2022 году) будут стимулировать повышенную волатильность, поэтому рубль может к концу года ослабнуть от 70−72 до 73−75 за доллар.

Что с долларом

ФРС намерена к марту полностью свернуть программу покупки активов. Обновленные собственные прогнозы чиновников Федрезерва (dot plot) предполагают три повышения ставки по федеральным фондам в 2022 году, столько же в 2023 году. Однако рынок может начать закладываться на четыре повышения ставки в США (с шагом 25 б.п. на каждом заседании), это может стать дополнительным драйвером укрепления доллара.

Дифференциал доходности между 10-летними облигациями Казначейства США и 10-летними гособлигациями Германии составляет 179 б.п. Максимум 2021 года составляет 203 б.п. и он вполне может быть превышен в 2022 году. На этом фоне курс EURUSD может снизиться до 1,1000−1,0950 в первой половине 2022-го.

Что с евро

Во второй половине года ожидается улучшение фундаментальных показателей еврозоны на фоне высокого уровня вакцинации и сокращения негативного влияния со стороны перебоев в цепочках поставок. В Европе стратегия денежно-кредитной политики остается стимулирующей. ЕЦБ по итогам декабрьского заседания не изменил свои ставки и сообщил, что замедлит скупку активов в рамках экстренной программы (PEPP) в следующем квартале и завершит ее в марте 2022 года. При этом принято решение временно увеличить ежемесячный объем регулярной программы покупки облигаций (APP). Сейчас он составляет 20 млрд евро. Во 2 квартале он составит 40 млрд евро, в третьем — 30 млрд евро. С октября 2022 года покупки будут на уровне 20 млрд евро. Глава ЕЦБ Кристин Лагард недавно вновь заявила, что регулятор вряд ли повысит ставки в следующем году.

Новая правящая коалиция в Германии позитивно настроена в отношении более тесной европейской фискальной интеграции, что может позитивно сказаться на евро. Во втором полугодии единая валюта стабилизируется к доллару и вполне может начать укрепляться. Однако здесь все будет тесно зависеть от того, насколько продолжительным окажется инфляционный всплеск в еврозоне.

Если рынок будет видеть потенциал возвращения инфляции ниже 2%, то доллар будет дольше укрепляться к евро. При этом более высокая инфляция при сохраняющейся стимулирующей политике ЕЦБ будет стимулировать рынок закладываться на более быстрый старт нормализации денежно-кредитной политики ЕЦБ, при этом нормализация ДКП ФРС уже будет в цене. В таком случае восстановление евро во второй половине 2022 года будет более ярко выраженным.

Вадим Ложкин
директор филиала «Открытие Брокер» в Казани
специально для TatCenter

Исполком Набережных Челнов ищет исполнителя, который изготовит флаги и баннеры. Ими украсят город ко Дню Победы и татарскому народному празднику, следует из документов госзакупки.

Подрядчик должен будет изготовить продукцию, демонтировать старые флаги и баннеры, установить новые. В частности, баннеры появятся на здании мэрии, стелле, улицах города, мостах. Будут изготовлены флаги и баннеры с российским триколором, изображением георгиевской ленты, панель-кронштейн с орденом Отечественной войны и другие.

Первый этап работ будет выполнен в течение пяти дней после заключения контракта, второй — с 15 по 29 августа 2024 года. На изготовление и установку изделий власти города направят 24,5 млн рублей.