В авторской колонке для TatCenter.ru Игорь Кох, доктор экономических наук, профессор Казанского федерального университета, анализирует, как валютные колебания влияют на российский бизнес, почему девальвация может быть полезна и какие инструменты помогают компаниям защититься от курсовых рисков.
Курс валюты в первую очередь является рыночной ценой товара, хотя и весьма специфического. Он формируется под воздействием спроса и предложения. Основными поставщиками валюты на рынок в России традиционно являются компании-экспортеры, а потребность в валюте формируют импортеры (товаров для продажи или личного потребления, оборудования, материалов, комплектующих).
Кроме того, валюта нужна компаниям, выплачивающим взятые за рубежом кредиты и дивиденды иностранным совладельцам бизнеса, гражданам, которые путешествуют за границу, иностранным рабочим, переводящим часть зарплаты своей семье,
В этих многочисленных разнородных трансграничных потоках иногда возникают резкие изменения (например, изменение цен на основные экспортные товары меняет объем продаваемой экспортерами валютной выручки), вызывающие дисбаланс на валютном рынке, который приводит к закономерным скачкам курса. Аналогичным образом работает любой рынок. Например, неожиданное весеннее укрепление рубля было связано с резким ростом цен на нефть на фоне сокращения поставок из Персидского залива.
Таким образом, теоретически национальная валюта будет укрепляться, если страна предлагает миру много товаров и услуг, которые хотят купить, а себя сама обеспечивает большинством необходимого, если иностранный капитал стремится в страну, а собственный из нее не убегает. И наоборот.
Однако валюта — это не только средство расчетов, но еще и резервный и инвестиционный актив. Поэтому спрос на нее может создаваться гражданами, компаниями и правительством вне всякой связи с реальными потребностями в торговых и финансовых расчетах, и мы наблюдаем такие ситуации слишком часто. Любая новая информация, истинная или ложная, может вызвать панику на валютном рынке, заставляющую владельцев финансовых активов срочно перекладывать свои деньги из одной валюты в другую, а спекулянтов — попытаться заработать на этом.
Кроме того, валютный курс является одним из важнейших инструментов макроэкономического регулирования, активно используемым государством. Правительство и Центральный банк регулируют установление рынком курса рубля несколькими способами. Во-первых, через установление нормативных требований и ограничений, которые влияют на объемы спроса и предложения (например, обязательная продажа части валютной выручки экспортеров или запрет на некоторые виды международных выплат). Во-вторых, через прямую покупку или продажу валюты на внутреннем рынке. В-третьих, через манипулирование процентными ставками (более высокие ставки делают инвестиции в национальной валюте более привлекательными, что повышает спрос на нее, и наоборот).
Есть и другие возможности. Целью такого вмешательства является обычно сглаживание рыночных дисбалансов, чтобы не допускать резких изменений курса, а также поддержание такого курса национальной валюты, который бы обеспечивал защиту отечественных производителей и стимулирование отечественного производства.
Заниженный курс рубля по отношению к мировым валютам, типичный для России, является выгодным для тех компаний, которые используют внутренние ресурсы (минеральные, трудовые, энергетические) и продают готовую продукцию за рубежом либо конкурируют с зарубежными производителями на внутреннем рынке. И наоборот — товары, произведенные за границей, продавать в России становится менее выгодно. Девальвация (снижение курса национальной валюты) эффективно используется в качестве меры защиты собственного производства очень многими странами мира. При слабом рубле внутренние производители испытывают меньшее конкурентное давление со стороны иностранных компаний, и сами получают преимущества на зарубежных рынках. Девальвация 1998 года, когда рубль почти мгновенно обесценился в 3,5 раза, фактически запустила процесс переноса производства потребительских товаров — от йогуртов до автомобилей — в Россию, продолжавшийся в течение следующих 10−15 лет.
Конечно, валютный курс — это не единственный фактор, влияющий на конкурентоспособность отечественных товаров. Сейчас не менее важны и искусственные внешнеторговые ограничения: таможенные пошлины, санкционные запреты на поставки, расчеты, финансирование. Все это в совокупности делает импорт дороже для российских потребителей, но одновременно и экспорт становится менее привлекательным, поскольку часть выручки тратится на обход санкций.
Кроме того, низкий курс рубля упрощает для Правительства исполнение бюджета: в силу структуры его доходов и расходов при девальвации доходы (в рублевом эквиваленте) растут быстрее расходов. В сильном же рубле заинтересованы импортеры (для них снижается себестоимость при той же выручке) и рядовые потребители (для них становятся доступнее импортные товары).
Таким образом, в зависимости от того, каков характер бизнеса, конкретной компании может быть выгодно как снижение, так и повышение валютного курса, хотя наиболее комфортно для экономики в целом сохранение стабильного курса.
Полностью исключить влияние курса на финансовое состояние компании практически невозможно. Безусловно, в большей степени подвержены этому влиянию те из них, которые прямо участвуют во внешнеэкономической деятельности — что-то закупают или продают за рубежом, имеют активы или обязательства, номинированные в валюте. Но и компании, работающие только на внутреннем рынке, тоже косвенно подвержены валютному риску, если у них есть иностранные конкуренты, чей товар вдруг может оказаться дешевле при укреплении рубля. И наоборот — ослабление рубля дает возможность местным производителям повышать цены и объемы продаж, не опасаясь конкуренции со стороны импорта.
Наиболее эффективная стратегия противодействия валютному риску — это максимальное балансирование активов и обязательств, выраженных в валюте, а также валютных доходов и расходов. В этом случае никакое изменение курса не будет для компании критичным — при любых изменениях параллельно будут расти или снижаться и доходы, и расходы, и активы, и долги. К сожалению, не для всех компаний подобный способ можно применить из-за структуры доходов и расходов.
Еще одним действенным механизмом защиты является хеджирование, то есть заключение контрактов на покупку или продажу валюты в будущем по фиксированному курсу. Форвардные контракты заключаются, как правило, с банками. Фьючерсные контракты заключаются на Московской бирже, при этом брокерские услуги может предоставлять банк или инвестиционная компания. Фиксированный курс будущей покупки или продажи может быть менее выгодным, чем сегодня, однако имея такой контракт, компания может не опасаться любых изменений на валютном рынке и уверенно планировать свой бюджет. Хеджирование не может полностью избавить компанию от валютного риска в долгосрочной перспективе, но позволяет на среднесрочном горизонте (до года) защититься от потенциальных потерь по крупным планируемым сделкам.
