Что изменилось после прошлого заседания ЦБ
24 июля Банк России снизил ключевую ставку с 14,25% до 14%. Тогда регулятор допустил дальнейшее смягчение политики, но отметил, что пространство для снижения стало меньше.
Главный аргумент в пользу снижения ставки — замедление инфляции. В июле годовой рост цен составил 5,98%. Последние недельные данные также выглядят спокойно, с 25 по 31 августа цены снизились на 0,01%. При этом полную статистику за август Росстат опубликует только 11 сентября, в день заседания ЦБ.
Однако сохраняются инфляционные риски, и один из них — топливо. К концу августа бензин с начала года подорожал более чем на 20%. Рост стоимости горючего влияет не только на расходы автомобилистов, но и на транспортные издержки бизнеса, а затем может отражаться на ценах товаров и услуг.
Еще один фактор — кредитование. Во II квартале финансирование компаний выросло на 3,7% после 0,7% в I квартале. Потребительское кредитование ускорилось до 2,8% после 0,3%. Это может говорить о том, что финансовые условия уже постепенно становятся мягче даже при ставке 14%.
ЦБ также учитывает состояние бюджета. За январь-июль его дефицит достиг 6,46 трлн рублей, или 2,8% ВВП. Чем активнее бюджетные расходы поддерживают спрос в экономике, тем осторожнее регулятор может снижать ставку.
При этом ожидания аналитиков остаются умеренно оптимистичными. В сентябрьском макроопросе ЦБ прогноз инфляции на конец 2026 года повысили с 6,2% до 6,6%, но прогноз средней ключевой ставки сохранили на уровне 14,5%. Это означает, что рынок по-прежнему допускает дальнейшее снижение ставки до конца года.
Что скажут эксперты
Екатерина Канивец, персональный брокер «Инвестбанка Синара», считает ситуацию на топливном рынке одним из факторов, способных повлиять на дальнейшую траекторию ставки.
По ее словам, устойчивый рост цен на бензин способен усилить инфляционное давление. Если повышенные темпы инфляции сохранятся несколько месяцев подряд, у Банка России могут появиться основания для более жесткой денежно-кредитной политики. Пока эксперт ожидает постепенной стабилизации топливного рынка по мере восстановления мощностей НПЗ.
На заседании 11 сентября Канивец прогнозирует паузу и сохранение ключевой ставки на уровне 14%. После этого, по ее оценке, ЦБ сможет вернуться к плавному снижению.
«К концу года предполагаем снижение ключевой ставки до 13,5%», — говорит эксперт.
После сентябрьского заседания Банк России примет решения по ставке еще дважды — 23 октября и 18 декабря.
Управляющий эксперт Центра аналитики и экспертизы ПСБ Денис Попов также ожидает сохранения ставки на уровне 14% на сентябрьском заседании. По его оценке, регулятор будет учитывать усиление инфляционных процессов, в том числе рост цен на бензин, влияние курса рубля, динамику сезонно скорректированной и базовой инфляции.
Попов обращает внимание и на инфляционные ожидания. По его оценке, инфляция уже закрепилась около 6,3% годовых, тогда как такой уровень ЦБ прогнозирует только на конец сентября. При этом консенсус-прогнозы инфляции продолжают ухудшаться.
Дополнительным фактором остается внутренний спрос. Растут оборот розничной торговли и розничное кредитование, а склонность населения к сбережениям снижается. Одновременно бизнес сталкивается с ростом издержек, в том числе из-за топлива, что создает условия для переноса части затрат в цены.
При этом главным риском для дальнейшего снижения ставки Попов считает не столько сохранение высоких цен на бензин, сколько их дальнейший рост. В этом случае усилятся вторичные инфляционные эффекты: подорожание топлива увеличит издержки бизнеса, а компании могут переложить часть дополнительных расходов на потребителей.
Предпосылкой к дальнейшему снижению ставки можно считать и риторику самого Банка России. После июльского заседания председатель ЦБ Эльвира Набиуллина отмечала, что наблюдаемое ускорение роста цен регулятор считает временным, а устойчивую инфляцию по-прежнему оценивает в диапазоне 4−5%. При этом она подчеркивала, что смягчать политику нужно постепенно.
«Смягчение денежно-кредитной политики должно быть более плавным», — заявила Набиуллина.
Она также обращала внимание на риски со стороны топливного рынка. По словам главы ЦБ, если ситуация с временно выбывающими производственными мощностями ухудшится, это «уменьшит пространство для снижения ставки»
Пока наиболее вероятным сценарием выглядит пауза и сохранение ставки на уровне 14%. Эксперты допускают возвращение к снижению уже на следующих заседаниях, если инфляция и цены на топливо не дадут новых поводов для осторожности. Окончательный ответ Банк России даст 11 сентября.
Анастасия Сорокина
