Картина на сегодня
По предварительной оценке Росстата, за первые 12 дней января цены выросли на 1,26%. Это максимум с 2012 года. Рост ожидаем из-за индексации НДС, акцизов, тарифов ЖКХ, усиления утилизационного сбора и других индексаций.
В ЦБ прокомментировали, что видели риск такой динамики, и она стала одной из причин сдержанного снижения в декабре. При этом регулятор тогда отметил, что экономика движется к сбалансированному росту, а после временного шока от повышения налогов дезинфляция должна продолжиться.
На решение 13 февраля повлияют:
Данные по инфляции за полный январь, которые Росстат опубликует в день заседания, показывающие последствия налогового шока;
Инфляционные ожидания населения и бизнеса, которые в декабре оставались повышенными;
Кредитная активность, которая, по оценке ЦБ, остается высокой.
По оценке Росстата, инфляция в России за 2025 год составила 5,59%, что ниже уровня 2024 года (9,52%).
Ранее ЦБ давал понять, что снижение в 2026 году будет «аккуратным и постепенным», а цель — вернуть инфляцию к 4%. Прогноз самого регулятора предполагает ее замедление до 4−5% к концу 2026 года.
Мнения экспертов
Большинство аналитиков сходятся во мнении о том, что 13 февраля ЦБ либо сохранит ставку 16%, либо снизит «чисто символически» на 0,5 п.п. Сенсации не будет, рынок привык к осторожности.
Аргументом в пользу паузы становятся ожидания. По данным директора премиального офиса «Татарстан» Инвестбанка Синара Вадима Ложкина, в январе 2026 года ценовые ожидания предприятий подскочили до 30,1% после 25,0% в декабре. Это пиковые значения начала 2022 года.
Январские цифры сценарий паузы только укрепляют.
По словам Ложкина, за период с 1 января по 2 февраля цены поднялись на 2,1%, а среднедневной рост в начале февраля предполагает инфляцию в пересчете на месяц около 1% (по верхней границе). И дело не только в НДС. Цены растут и на услуги, и на продукты, и на технику. Разовый налоговый шок запустил цепочку, дальше сработали другие факторы.
Эффект «22%». Насколько весомы разовые факторы?
Повышение НДС до 22%, индексация тарифов ЖКХ и утильсбора дали предсказуемый ценовой удар. Сами разовые факторы ЦБ не интересуют. Его интересует, переросли ли они в устойчивую инфляцию. Ради ответа на этот вопрос он и берет паузу.
«Для ЦБ это сигнал о вторичных эффектах. Повышение ставки НДС — не просто рост налога на 2 п. п., а длительное влияние на ценовую обстановку. По нашим расчетам, малым и средним предприятиям для поддержания рентабельности в 10% придется поднять цены на 8−12%. Увеличение НДС в этом году сказывается сильнее, чем в 2019-м. Чтобы просчитать все последствия, Банку России нужно больше данных», — отмечает Вадим Ложкин.
Главный редактор портала Finversia.ru Ян Арт оценивает влияние разовых факторов как весомое, но напоминает, что ЦБ и раньше декларировал намерение оценить налоговый эффект, прежде чем двигаться дальше.
«ЦБ несколько раз, еще осенью и в декабре, заявлял: мы сначала хотим оценить влияние повышения налогов на инфляцию», — приводит он слова регулятора.
В «Ак барс Банке» подтверждают, что регулятор сознательно вошел в режим «смотровой паузы», и это не признак слабости.
«Банк России склонен в меньшей степени опираться в своих решениях на разовые факторы ускорения инфляции. Однако, когда разовые факторы значительны, требуется период анализа (пауза) влияния такого фактора на рост цен», — поясняют в банке.
Справка
После шокового старта (1,26% за 12 дней) инфляция пошла на спад: 0,45% → 0,19% → 0,20% → 0,13%. Но трех недель торможения недостаточно. ЦБ, скорее всего, возьмет паузу, чтобы убедиться, что тренд устойчив, бизнес не переносит издержки в цены снова и снова.
В «Ак Барс Банке» допускают, что пауза в уменьшении ключевой ставки может затянуться и на март, если февраль не даст убедительных сигналов.
Мелкие шаги: бессмысленная игра или стратегия?
Полгода ЦБ меняет ставку шагами по 0,5−1 п.п. Осенью 2025-го снижение на 1 п.п. рынок воспринял как ужесточение, ведь ждали большего. Изменения в пределах одного пункта, с точки зрения части наблюдателей, не способны повлиять на реальную экономику и лишь создают иллюзию активности. Сторонники, напротив, видят в этом осознанную стратегию.
«Каждое конкретное маленькое снижение ничего не меняет, но в совокупности, например, за полгода они накапливаются вполне серьезно. Маленькими шагами с 21% до 16% — вот это уже заметно», — Ян Арт считает такой подход оправданным.
В «Ак Барс Банке» такую логику разделяют, но смещают акцент с накопленного эффекта на управляемость процесса.
«Небольшие шаги позволяют проводить контролируемое охлаждение экономики, — объясняют в „Ак Барс Банке“. — На ближайшем заседании ЦБ может взять паузу, но вариант снижения до 15,5% тоже рассматривается. Нынешний уровень ставки очень высокий, и экономике требуются более низкие значения для роста инвестиций».
Эксперт Ложкин обращает внимание на другой аспект. Даже идеально выверенный шаг не сработает, если рынок неверно считывает сигнал. Январский скачок цен, по его словам, наглядно показал, что инфляция перестала быть исключительно налоговой историей.
«Рост затронул все категории товаров и услуг, — подчеркивает Ложкин. — Эффект от повышения НДС наложился на другие факторы, и в итоге инфляция опережает прогнозы. В такой ситуации регулятор не имеет права торопиться. Он внимательно следит за динамикой ожиданий и будет действовать только тогда, когда увидит устойчивый тренд на замедление».
Когда ждать основного снижения в 2026 г?
Единого мнения о сроках нет, но все сходятся в одном: решение за инфляцией.
Ян Арт в оценке перспектив смягчения политики менее определен.
«Я не уверен, что выраженная фаза снижения начнется, — говорит он. — Это полностью зависит от инфляции. Стопроцентной уверенности, что она вообще должна быть, лично у меня нет».
Ложкин предполагает старт цикла весной. Снижение продолжится до конца года, а ближе к концу лета или осенью возможно ускорение.
В «Ак Барс Банке» прогнозируют более активное снижение со второго квартала, но предупреждают, что темпы останутся осторожными, по 0,5−1 пункту за заседание. Ближе к концу года цикл может приостановиться из-за индексации тарифов и сезонного роста цен.
Что будет с кредитами и рынком?
Пауза 13 февраля станет неприятным сигналом для финансового сектора.
Ложкин поясняет, что остановка смягчения сама по себе негативна, но главный риск в пересмотре прогноза. Октябрьские ориентиры ЦБ по инфляции на 2026 год (4−5%) сегодня выглядят заниженными. Если регулятор повысит оценку, рынок заложит новую премию за риск — и кредиты для бизнеса и населения подорожают.
Напомним, что прогноз средней ключевой ставки 13−15% опирался именно на инфляцию 4−5% и дефицит бюджета 0,7% ВВП. Оба параметра уже не соответствуют реальности. И ЦБ, скорее всего, учтет это в феврале.
Если ставку оставят без изменений, то ставки замрут. Снизят символически — депозиты подешевеют чуть быстрее кредитов. На экономику не повлияет, зато даст повод для критики ЦБ.
Но и у самой паузы есть цена. Ян Арт напоминает: пауза сдерживает развитие, а многие компании уже в серьезной долговой зависимости. «По оценкам Центра макроэкономического анализа, предприятия в тяжелом финансовом положении обеспечивают 23,7% российского ВВП. Это серьезная цифра», — говорит он.
Февральское заседание, скорее всего, завершится без сенсаций. Высокая вероятность паузы. Даже если ЦБ пойдет на снижение, оно будет минимальным на 0,5 п.п., и будет подано как «аккуратный шаг» без перехода к циклу быстрого смягчения. Рынок готовится к осторожной риторике.
Анастасия Сорокина
Сообщить об опечатке
Текст, который будет отправлен нашим редакторам: