Российская макростатистика за май, на первый взгляд, неоднозначна: безработица резко снизилась до 5,6%, но снижение оборота розничной торговли на 6,1% г/г в мае оказалось намного глубже апрельских — 4,9% г/г.

Но это не единственная плохая новость. Росстат понизил свою предыдущую оценку оборота розничной торговли: за 5М16 он снизился на 5,7% г/г против — 5,2% г/г за 4М16, по предыдущей оценке. Помесячная статистика по обороту розничной торговли сейчас крайне волатильна и демонстрирует скорее движение в боковом тренде, чем восстановление.

Кроме того, очень разочаровывает спад строительства на 9,0% г/г в мае — учитывая отсутствие помесячной статистики по инвестициям, он является индикатором инвестиционного тренда.

Ускорение бюджетных расходов в марте-мае не привело к восстановлению экономики.

Слабая статистика за май вызывает особенное беспокойство с учетом наблюдаемого роста бюджетных расходов. За пять месяцев расходы федерального бюджета оказались всего на 3% ниже в годовом сопоставлении, тогда как в первом квартале они были на 12% ниже г/г.

В последние два месяца, напомню, порядка 780 млрд рублей Резервного фонда было направлено на покрытие бюджетного дефицита, и на конец мая 2016 года объем Резервного фонда насчитывал всего 2,6 трлн рублей.

Рост промпроизводства на 0,5%-0,7% г/г в апреле-мае, судя по всему, стал реакцией экономики на бюджетное стимулирование, однако он не нашел отражения ни в росте инвестиций, ни в росте потребления.

Из-за снижения долга фактические цифры могут оказаться хуже прогнозов. Одной из причин, по которой ускорение роста расходов бюджета так и не поддержало экономическую активность, возможно стало сокращение долговой нагрузки в экономике.

В апреле розничное кредитование продолжало снижаться в помесячном выражении, и портфель розничных кредитов российких банков все еще на 3% ниже, чем годом ранее. Корпоративные кредиты (с очисткой от волатильности курса) продемонстировали умеренный рост на 4% г/г в последние месяцы, однако признаков ускорения этого роста нет.

В отличие от сценария 2010 года восстановление кредитной активности откладывается. Так что я осторожно смотрю на перспективы снижения ключевой ставки до конца 2016 года.

Слабый кредитный тренд усиливает сомнения в необходимости снижения ключевой ставки с 11% до 10,5% на заседании совета директоров, которое прошло 10 июня. Считаю, что главная проблема для банковского сектора — это отсутствие надежных заемщиков, и удешевление стоимости кредитов — приведет к тому, что компании-зомби, функционирующие главным образом за счет кредитов, всего лишь продлят свое существование.

Снижение безработицы выступит в этом году как фактор поддержки быстрого роста номинальных зарплат; это может привести к восстановлению потребления в последующие месяцы, негативно отражаясь на инфляции.

Таким образом, полагаю, ЦБ возьмет паузу на заседании 29 июля при принятии решения о ставке.

главный экономист ОАО «Альфа Банк»

Наталия Орлова

специально для TatCenter.ru*

*Мнение редакции может не совпадать с мнением автора