Россия входит в период ослабления модели потребительского роста. Переход к плавающему курсу, рост расходов на оборону и высокая закредитованность домохозяйств свидетельствуют об уже происходящих изменениях.

Вспомните, в предыдущий кризис бюджет наращивал социальные обязательства, сегодня 60% расходов консолидированного бюджета идет на социальные платежи. В 2015 году дополнительные индексации не ожидаются.

Уровень закредитованности населения также находится в зоне риска. Неипотечный долг на душу населения, в 2014 году составил 166% от ежемесячной зарплаты. При этом падение оборотов розничной торговли стабилизировалось с апреля 2015 года, с марта 2015 уровень безработицы снижается, номинальные зарплаты по-прежнему показывают рост, а рынок включает в себя «премию» за санкции.

Ключевая ставка ЦБ приблизилась к «дну», инфляция дает возможность дальнейшего снижения, но давление на рубль не позволяет двигать ставку ниже 11% уровня.

Ожидания укрепления доллара на мировых рынках означают, что курс рубля, скорее всего, останется под давлением, и внутренних механизмов сопротивления этому процессу пока не наблюдается. После того как значительное повышение процентной ставки в декабре 2014 года оказало минимальное воздействие на валютный курс, зато было крайне негативным для экономики, полагаю, что ЦБ больше не готов использовать ставку в качестве инструмента защиты курса рубля. Ключевая ставка с большой вероятностью останется на уровне 11% до конца года, а может быть и дольше.

Депозитные ставки находятся под избыточным давлением, так как ЦБ сохраняет значительное присутствие в финансировании банковских пассивов.

Этот год — неудачный для потребителей, но вероятная индексация зарплат бюджетников в 2016—2017 гг. — фактор поддержки в будущем. Тем не менее, средства государства в будущем будут в большей степени тратиться на поддержку реального сектора, модель роста, ориентированная на потребление, повторюсь, исчерпала себя.

Негативные новости из Китая являются главным фактором риска для цен на нефть и курса рубля на ближайшие 6−12 месяцев.

В таких условиях валютный курс будет двигаться в зависимости от цен на нефть и масштабов оттока капитала. Согласно последним прогнозам ЦБ, в сентябре-декабре чистый отток капитала, (связанный с погашением внешнего долга) составит $ 33 млрд, что будет выше профицита текущего счета в $ 22 млрд.

Фактически это указывает на то, что уже случившейся 16-процентной девальвации июля-августа оказалось недостаточно для стабилизации платежного баланса. Таким образом, курс рубля на конец года по-прежнему может выйти на 75 руб./$, о чем я уже рассказывала в предыдущей публикации.

При этом последняя макроэкономическая и банковская статистика свидетельствуют о том, что хотя экономика, скорее всего, достигла дна, выход на траекторию восстановления находится под вопросом.

Главным негативным моментом является отсутствие улучшений в потребительском тренде. Тогда как мы рассчитывали на то, что девальвация июля-августа спровоцирует хотя бы небольшой всплеск потребления, розничная торговля продолжила падать на 9,1% г/г в августе, как и в июле, оставаясь, таким образом, в диапазоне падения на 9,0−9,5% г/г уже последние пять месяцев.

Более того, темпы роста номинальных зарплат замедляются — с 5,8% г/г за 7М15 до 4,4% г/г в августе, и для поддержания неизменного уровня потребления домохозяйствам теперь приходится жертвовать сбережениями: в августе рост розничных депозитов в банках был нулевым после притока на 180 млрд руб. в месяц за 7М15.

Единственная поддержка цифрам по потреблению, на которую можно рассчитывать до конца года, является сугубо статистической: в связи с ожидаемым замедлением инфляции с 15,8−16,0% г/г в августе-октябре до 12% г/г в конце года.

В ближайшие месяцы внимание инвесторов в России будет приковано к бюджетной дискуссии.

Не секрет, что в данный момент в правительстве идет ожесточенная борьба между социальным блоком, требующим оказать поддержку наименее имущим слоям населения через индексацию пенсий, Минэкономразвития, требующим поддержать российскую промышленность через сохранение неизменного налогообложения, и Минфином, который предлагает 2%-ую индексацию расходов
бюджета в базовом варианте с целью минимизировать использование резервного фонда и удержать инфляцию на уровне близком к 4% (ориентиру ЦБ).

Эта дискуссия является лакмусовой бумажкой в вопросе об истинных предпочтениях политической элиты в России — в какой степени поддержание достаточно высокого жизненного уровня населения является приоритетом экономической политики, и в какой степени эта социальная поддержка может уступить место логике сбережений, то есть сохранению госсбережений и удержанию низких темпов инфляции.

Ответ на этот вопрос может быть дан только в поле политического выбора и от него зависит, можно ли будет рассчитывать на стабилизацию валютного курса в ближайшее время или же Россия по-прежнему будет демонстрировать значительный отток капитала.

Наталия Орлова,
главный экономист ОАО «Альфа Банк»

специально для TatCenter.ru*

*Мнение редакции может не совпадать с мнением автора