В августе рубль ослаб на 20% со среднего значения за июль на фоне падения цены на нефть.

Глобальная конъюнктура за несколько последних недель резко ухудшилась. Средние цены на нефть упали с $ 65/барр. в июне до $ 43−45/барр. в последние дни августа. Валюты развивающихся стран ослабли, а некоторые страны, например, Казахстан перешли из режима управляемого движения курса к свободному плаванию.

Мы повысили ориентир по курсу рубля на конец этого года до 75 руб./$.

Предыдущий прогноз курса рубля на конец 2015 года, напомню, был 58/$ и основывался на оценке справедливой стоимости валюты при цене на нефть $ 60/барр., что сейчас представляется слишком оптимистичным. Все дело в том, что при изменении цены на нефть на каждые $ 10/барр. значение фундаментального курса меняется на 5 руб./$.

Однако после того как рубль отпустили в свободное плавание, слабая ликвидность на валютном рынке вызвала сильное отклонение рыночного курса от динамики справедливой стоимости рубля: по сути, изменение цены на нефть на каждые $ 10/барр. приводили к изменению курса на 10 руб./$. Так, в мае рубль торговался у отметки 48−49/$ при средней цене на нефть $ 67/барр. (до того как ЦБ начал проводить интервенции), и затем ослаб с коэффициентом 1 к 1, когда цены на нефть скорректировались вниз на $ 22−24/барр. до нынешних значений.

На мой взгляд, существует высокий риск того, что цены на нефть останутся около отметки $ 40/барр. в ближайшие месяцы. На этом и основан прогнозный курс на конец года на уровне 75 руб./$.

При этом Центробанк и правительство РФ вряд ли предотвратят ослабление рубля.

Во-первых, глобальная конъюнктура неясна, и нет причины, по которой Россия должна спешить предотвратить ослабление рубля в ситуации, когда другие страны позволяют своим валютам ослабевать.

Во-вторых, ни ЦБ, ни правительство не имеют в своем распоряжении сильных инструментов, которые могли бы управлять динамикой курса рубля. Трата резервов определенно не стоит на повестке дня регулятора. ЦБ уже объявил о своем намерении возобновить аукционы годового валютного репо, которые он отменил весной этого года, и может влить порядка $ 20 млрд с помощью этого инструмента. Он, как мне кажется, пытается очистить банковский сектор максимально быстро, чтобы предотвратить отток капитала через финансовые институты.

Между тем, премьер-министр Дмитрий Медведев заявил, что экспортеры поддержат рынок продажей экспортной выручки. Однако эти меры хороши для того, чтобы сгладить волатильность на рынке, но не развернуть тренд: $ 20 млрд могут покрыть всего 60% выплат по внешнему долгу, срок по которым истекает в сентябре-декабре этого года, тогда как снижение цены на нефть ограничивает размер экспортной выручки на поддержку рынка.

В целом комментарии со стороны российских властей говорят о том, что у них нет ни значительных резервов, ни большой заинтересованности противостоять глобальным трендам, и поэтому курс рубля будет определяться динамикой цен на нефть.

Еще один тренд, о котором власти говорили ранее, — дефляция — в сентябре отменяется, так что наш прогноз инфляции на конец этого года повышен до 12%.

Резкое ослабление рубля в августе уже привело к росту цен. Наш первоначальный прогноз снижения цен на 0,2% в августе и в сентябре сейчас не выполним. Считаю, что инфляция составит 0,4% м/м в сентябре (15,3% г/г). Таким образом, сейчас наш прогноз по инфляции составляет 12% г/г на конец этого года, а не 10%, как это было ранее.

ВВП России в 2015 году снизится на 3,5%, однако рост на 0,3% г/г в 2016 году все еще возможен.

Нестабильность курса поддержит потребительский тренд в третьем квартале, как это произошло в декабре прошлого года, когда оборот розничной торговли вырос на 5,3% г/г против среднего роста на 2,2% г/г во втором полугодии 2014 года.

Тем не менее, четвертый квартал этого года может оказаться хуже с точки зрения потребления (из-за высокой инфляции) и инвестиций (так как ЦБ больше не сможет снижать ставку).

Так как ВВП снизился на 3,4% г/г в первом полугодии, мы понижаем наш прогноз ВВП на 2015 год до -3,5% г/г, ожидая, что экономика будет стагнировать в районе дна, которое она только что нащупала.

Наталия Орлова,

главный экономист ОАО «Альфа Банк»

спец
иально для TatCenter.ru*

*Мнение редакции может не совпадать с мнением автора