Масштаб негативной реакции в России на недавнее падение цен на нефть пока не выглядит драматичным. Более того, судя по свежим данным Росстата, связанная с ним валютная нестабильность даже в некоторой степени поддержала потребление.

Падение розничной торговли замедлилось с -15,3% г/г в декабре до -7,3% в январе, что намного лучше моих ожиданий падения на 10% и консенсуса рынка -8,5%. Такая динамика была вызвана, в первую очередь, новым всплеском покупок товаров длительного пользования в ответ на резкое ослабление рубля.

Позитивным моментом также является то, что этот всплеск происходит на фоне приостановки роста безработицы на уровне 5,8% и замедления падения реальных зарплат с -8,4% г/г в декабре до -6,1% г/г в январе.

Между тем, состояние корпоративного сектора вызывает больше опасений.

По данным Росстата, объем промпроизводства упал на 2,7% г/г, что представляет собой некоторое улучшение по сравнению с предыдущими месяцами, однако отражает преимущественно эффект базы и поддержку сезонных факторов в регулируемых секторах.

При этом падение объемов строительства углубилось с -1,5% г/г до -4,2% г/г, а в секторе жилищного строительства составляет 13% г/г уже второй месяц подряд, что является негативным сигналом с точки зрения инвестиционной активности.

Резкий рост уровня просроченной задолженности по корпоративным кредитам с 6,2% до 6,8% в январе указывает на ухудшение финансового положения в корпоративном секторе в целом, что ставит под вопрос способность компаний поддерживать рост доходов населения в ближайшие месяцы.

Негативные настроения в корпоративном секторе являются функцией от исполнения госбюджета.

Федеральный бюджет в январе 2016 года был исполнен с профицитом 390 млрд руб., против дефицита в 210 млрд руб в январе прошлого года. Расходы составили всего 700 млрд руб., что ниже не только уровня января прошлого года в 1,5 трлн руб. (эта цифра была аномально высокой для января из-за единовременных расходов), но и 0,8−1,0 трлн руб. в январе 2012−2014 гг.

Объем расходов бюджета, накопленный за последние 12 месяцев, в январе впервые за много лет продемонстрировал номинальное снижение — на 5% г/г.

Правительство, как мы и ожидали, придерживается осторожного подхода к расходам в начале года из-за неопределенности относительно доходной базы, и, на мой взгляд, выход динамики расходов в положительную плоскость наиболее вероятен не ранее второго полугодия по электоральным соображением.