• Главные события и факты прошедшей недели
• Валютный и денежные рынки
• Рынок валютных облигаций
• Рублевые облигации
• Акции

Главные события и факты прошедшей недели

• Внешний долг РФ на 1 июля 2005 года составил $ 230,3 млрд., увеличившись с начала года на 7\% ($ 215,1 млрд. — на 1 января 2005 года). Такая информация содержится в материалах Банка России. В том числе, внешний долг в иностранной валюте составляет $ 208,3 млрд., в национальной — эквивалентно $ 22 млрд.
• РФ до конца 2005 года может направить на досрочное погашение внешнего долга от $ 3 млрд. до $ 5 млрд., в 2006 году — $ 10−15 млрд. Об этом на инвестиционной конференции, организованной Brunswick UBS, заявил министр финансов Алексей Кудрин. Он добавил, что могут быть и «дополнительные возможности» для досрочного погашения внешнего долга.
• Россия рассчитывает до конца 2005 года завершить переговоры по вступлению во Всемирную торговую организацию. Об этом на американо-российском деловом совете заявил вице-премьер РФ Александр Жуков. «Мы рассчитываем до конца года закончить переговоры с нашими партнерами, в первую очередь — с США», — сказал он. «У нас есть прогресс в этих переговорах, надеемся, что они завершатся успехом», — добавил А.Жуков.
• Золотовалютные резервы РФ с 16 по 23 сентября 2005 года увеличились на $ 1.2 млрд. (+0,77\%) до $ 156,2 млрд. Об этом сообщил Департамент внешних и общественных связей Банка России.
• Правительство не будет тратить средства стабфонда, несмотря на «большой соблазн». Об этом на инвестиционной конференции, организованной Brunswick UBS, сказал премьер-министр Михаил Фрадков. Он отметил, что вопрос о том, тратить ли часть средств стабфонда, будет стоять столько, «сколько мы будем продолжать пользоваться благоприятной внешнеэкономической конъюнктурой, и пока не сумеем доказать что есть внутренние факторы роста российской экономики, которые должны быть выявлены и которые позволили бы нам качественно обеспечить этот экономический рост». «Я убежден, что в течение всего этого времени соблазн использовать стабфонд будет», — отметил премьер.

Валютный и денежные рынки

Валютный рынок

По итогам недели курс доллара на торгах TOM вырос на 4 копейки и составил 28,52 рублей. Курс евро на ТОМ составил 34,32 рублей, (-18 копеек). Объемы торгов долларами на ТОМ и ТОD были равны $ 8 млрд. и $ 4 млрд., соответственно. Объем сделок SWAP_USD — $ 6,9 млрд. Обороты на торгах единой европейской валютой на ТОМ и ТОD составили ?19 млн. и ?79 млн., соответственно.

На прошедшей неделе торги на внутреннем валютном рынке проходили спокойно. Банк России проводил интервенции, не давая рублю вырасти. Особенностью прошедшей недели стали значительные продажи долларов во время роста американской валюты на FOREX. Игнорирование игроками динамики доллара на FOREX, вероятно, связано как с необходимостью платить налоги, так и с «рисованием» красивых квартальных балансов. По итогам этой недели мы ждем роста курса доллара на внутреннем рынке, ориентировочно, до 28,65−28,7 рублей, поскольку курс американской валюты, скорее всего, продолжит расти на FOREX.

На прошедшей неделе пара евро-доллар взяла тайм-аут после роста американской валюты 22 — 26 сентября. Тогда ралли доллара было связано со снижением активности урагана «Рита». По мере публикации статистических данных по экономике США в послеураганный период, оптимизм исчез. Наряду с хорошими данными, как, например, уменьшением количества initial claims c 435 тыс. до 356 тыс., выходили и разочаровывающие новости. В августе индикатор личных доходов снизился на 0,1\%, расходов — на 0,5\%. Стержневой показатель PCE за год увеличился на 2\%. Статистические данные показывают, что инфляционное давление в США пока остается сильным, а показатели развития экономики ухудшились из-за ураганов.

Игроки в течение недели следили за выступлениями представителей ФРБ, а также Главы ФРС А. Гринспена. Ничего принципиально нового рынок не услышал. Выступления президентов ФРБ Чикаго и Сан-Франциско, как и предполагалось, оказались достаточно жесткими. По словам М. Москоу (Чикаго) и Дж. Йеллен (Сан-Франциско), ФРС должна выполнять обещание о ценовой стабильности, сдерживая инфляцию. Это может означать готовность ФРС к дальнейшему повышению ставки рефинансирования. А. Гринспен в своем докладе избежал темы денежно-кредитной политики США, и надежды игроков получить новую информацию не оправдались.

На следующей неделе предстоит публикация индексов ISM в сфере производства и услуг, данных о промышленных заказах, а также уровня безработицы. По нашему мнению, динамика доллара на этой неделе будет позитивной. По итогам недели, его курс может вырасти против евро до 1,185.

Денежный рынок

На прошедшей неделе уровень банковской ликвидности вырос на 54,3 млрд. рублей до 444,7 млрд. рублей, несмотря на уплату налогов. Рост уровня банковской ликвидности происходил за счет интервенций Банка России. Вероятно, на текущей неделе продажи долларов немного приостановятся в связи с ростом курса американской валюты на FOREX, а уровень банковской ликвидности подрастет. Ставки МБК останутся низкими, на уровне 1−1,5\% MIACR (Overnight) из-за большой «подушки» ликвидности.

Рынок валютных облигаций

Казначейские облигации США

Как мы и ожидали, доходности на американском рынке подросли по итогам прошедшей недели. Доходность UST10 увеличилась на 8 пунктов и составила 4,33\%. Спрэд между доходностью длинных и коротких бумаг продолжил сужение и достиг отметки 13 б.п. Инвесторы перестали верить, что ФРС возьмет паузу в повышение базовой ставки до конца этого года.

Ситуация на рынке Treasuries очень стабильна. Две недели доходность десятилетних нот колеблется в диапазоне 4,20−4,30\%, что отражает, с одной стороны, уверенность в дальнейшем повышении базовой ставки и, с другой стороны, уверенность в том, что инфляция останется под контролем ФРС. Экономические новости рисуют сравнительно неплохую картины. Совершенно очевидно, что непосредственно перед стихийными бедствиями «Катрина» и «Рита» экономика находилась в отличной форме. В то же время сами ураганы уже успели сказаться на рынке труда, потребительских настроениях и уровне расходов, однако, большинство аналитиков теперь уже склоняются к точке зрения, что общий вред экономике будет сравнительно небольшим.

Текущая неделя очень насыщена новостями. Из ключевых докладов стоит отметить индекс ISM в понедельник, фабричные заказы во вторник, ISM—services в среду и, конечно, NFP и уровень безработицы в пятницу. Мы ожидаем, что торги будут достаточно волатильными. Не исключено, что ставка UST10 попробует пробить наверх важный уровень сопротивления, пролегающий где-то около 4,33−4,35\%, однако, скорее всего, эта попытка окажется неудачной и по итогам недели доходности изменятся мало. Данные по рынку труда, вероятно, будут плохими из-за последствий ураганов.

Российские еврооблигации

Как мы и предполагали российские еврооблигации устояли, несмотря на рост доходности базовых активов. Более того, Rus30 по итогам недели даже выросла на 7/16 п.п. и завершила недельные торги на отметке 114,875\% от номинала. Спрэд доходности RUS30-UST10 обновил исторические минимумы и составил на закрытии пятничных торгов 94 б.п.

Каких-либо значимых событий на рынке не было. Вот уже 4 недели рынок стоит в диапазоне 114−115\% по Rus30, игнорируя рост доходностей на американском рынке. Инвесторы просто не хотят продавать российские долги, впрочем, как и весь Emerging debt в целом. Тенденция глобального сужения кредитных спрэдов, о которой говорил А. Гринспен в своем докладе об экономической гибкости, продолжается, и это, пожалуй, самая интересная сейчас тенденция на рынке.

Мы ожидаем, что и на этой неделе мы не увидим на рынке еврооблигаций какого-либо тренда благодаря аналогичной динамике на американском рынке.

Рублевые облигации

За неделю рост на рынке государственных рублевых долгов продолжился и составил в среднем 0,7 п.п., в региональном сегменте — 0,4 п.п. по средневзвешенным ценам. На рынке корпоративных облигаций не было единой динамики. В секторе государственного долга оборот составил 7,36 млрд. рублей. По рублевым корпоративным и региональным облигациям было заключено сделок на бирже на сумму 5,7 млрд. рублей, в режиме РПС — 38,7 млрд. рублей.

Индекс RGBI за неделю вырос на 0,36 п., RCBI — снизился на 0,04 п., значения индексов составили 117,74 и 102,74 п., соответственно.

На прошедшей неделе цены на рублевом долговом рынке еще раз показали свою сильную зависимость от динамики на рынке внешнего долга. Цены двинулись наверх только тогда, когда тенденции на рынке еврооблигаций приняли позитивные очертания. Внутренние факторы (динамика банковской ликвидности и курса рубля) игнорировались. Наибольшую корреляцию с еврооблигациями продемонстрировали ОФЗ и региональные выпуски. Российские долги в условиях высоких цен на нефть и ожиданий роста курса рубля по-прежнему являются неплохой альтернативной вложения денег для большинства крупных западных инвесторов.

В государственном сегменте продолжился рост цен длинных выпусков — 46 017 и 46 018. Региональные облигации — Мгор 38 и 39 следовали за ОФЗ. В корпоративном сегменте выросли долги ФСК-ЕЭС 1и 2 (второй выпуск на прошедшей неделе вышел на торги), а также длинные займы «второго» эшелона — САНОСа-2 и ЦТК-4. Облигациям ЦТК-4 на прошедшей неделе агентство S&P повысило долгосрочный рейтинг с «ССС+» до «В-», что отражает способность компании улучшать свои операционные показатели. Аутсайдерами стали РЖД-1, ГАЗПРОМ-3, Мос. Обл.-4.

На предстоящей неделе мы ждем нейтральную или нейтрально-позитивную динамику на рынке рублевых долгов. Цены российских еврооблигаций, скорее всего, останутся на текущих уровнях, подрастет уровень ликвидности. Доллар, скорее всего, вырастет, но на фоне долгосрочных позитивных ожиданий по динамике рубля, изменение курса доллар-рубль может быть проигнорировано, как это произошло на прошедшей неделе.

На предстоящей неделе запланированы размещения:

По нашему мнению, наибольший интерес представляют размещения облигаций Уралвагонзавод-Финанс, 2 и ЕПК, 1. Ставка купона по облигациям Уралвагонзавод-Финанс, 2 ожидается на уровне 10,7\%. ЕПК, 1 — 9\% годовых.

Акции

Рынок акций продолжает медленное, но упорное восхождение. По итогам недели индекс РТС вырос еще на 4,67\% и сумел покорить высоту, еще несколько месяцев назад немыслимую, — 1000 пунктов. Однако слабая конъюнктура мировых рынков для Emerging markets, конец отчетного периода в России и финансового года в США не позволили ценам вырасти уверенно — динамика цен больше напоминала консолидацию. Большинство бумаг, которые раньше были в явных лидерах роста, смогли подорожать только в пределах одного-двух процентов. ЛУКойл прибавил в капитализации 0,67\%; Сургутнефтегаз — 1,26\%. Чуть лучше рынка вел себя Газпром, который подорожал еще на 7,5\%. Совершенно неожиданный импульс рынок получил от давно забытых акций ЮКОСа, которые выросли за неделю на 75\% на слухах о том, что контроль над компанией получит Роснефть. Именно этот импульс в итоге стал тем недостающим толчком, который позволил рынку наконец-то покорить долгожданную тысячу.

Новостной фон остается умеренно благоприятным, но в то же время за последнюю неделю ни одного свежего значимого известия так и не поступило. Рынок все также обсуждает скорую либерализацию рынка акций Газпрома, приватизацию «Связьинвеста», покупку Газпромом «Сибнефти», но эти темы все труднее воспринимать как драйвер для рынка. Из более или менее свежего стоит отметить намерение ЛУКойла приобрести за $ 2 млрд. долю в казахстанской нефтекомпании Nelson Resources Ltd, но едва ли эта покупка приведет к заметному росту капитализации компании.

Текущая ситуация на рынке акций все больше напоминает случай, когда медицина (то есть аналитика) бессильна. С фундаментальной точки зрения капитализация рынка сейчас завышена, и мы наблюдаем формирование «пузыря» на фондовом рынке. С технической точки зрения рынок перегрет. Но несмотря на все это, акции продолжают расти. Тем не менее, история знает множество случаев, когда пузыри существовали в течении достаточно длительных периодов времени. Мы не знаем, когда на фондовом рынке наступит перелом, поэтому рекомендуем занимать небольшие спекулятивные позиции в наиболее ликвидных инструментах в направлении тренда. Все стратегические позиции, на наш взгляд должны быть закрыты, а формирование новых стратегических портфелей мы рекомендуем отложить до тех времен, когда рынок будет оценен более справедливо.

Аргентинский MerVal по итогам недели вырос на 2,17\% до 1 694,83п. Бразильский рынок акций (Bovespа) составил 31 583,79п.(+0,92\%). Мексиканский фондовый индекс Bolsa составил 16 120,08 (+3,04\%). Американский фондовый индекс S&P 500 вырос на 1,83\% до 1 228,81п. Китайский рынок акций (Shanghai Composite) по итогам недели снизился на 1,11\% до 15 394,39п.