Отток капиталов из нашей экономики увеличился, а приток зарубежных инвестиций сократится. Такой вывод следует из представленного на обсуждение Правительства проекта «Основных направлений денежно-кредитной политики на 2004 г.» и заявлений председателя Центробанка Сергея Игнатьева. Это облегчает монетарным властям решение задачи по управлению валютным курсом, в то же время достижение целевых ориентиров по инфляции требует большей жесткости при исполнении бюджета. Но ожидать жесткой бюджетной политики в «выборный» год довольно сложно.

Банк России ожидает увеличения чистого вывоза частного капитала из нашей страны в предстоящем году. Такой прогноз озвучил Сергей Игнатьев. По его словам, в первом полугодии текущего года наблюдался приток краткосрочного капитала в Россию, поскольку происходило укрепление рубля по отношению к доллару. Это делало вложения в рублевые активы весьма выгодными. Теперь, на взгляд главы Центробанка, краткосрочный капитал будет уходить. Курс рубля к доллару стабилизировался, доходность российских финансовых инструментов заметно снизилась. В связи с этим, по мнению председателя Центрального банка, возможно, что в целом за 2004 г. чистый вывоз частного капитала будет несколько больше, чем в текущем году.

Сергей Игнатьев:

— Сейчас постепенно капитал уходит, соответственно, золотовалютные резервы стабилизируются. Их объем последние два месяца практически не меняется.

В результате сокращаются масштабы рублевой эмиссии, которую Центробанк осуществляет для покупки иностранной валюты на российском рынке. Судя по динамике валютных резервов, основной спрос на доллары со стороны государства предъявляет в настоящее время Минфин, которому необходимо платить по внешним долгам.

С другой стороны, инфляцию в России, в отличие от более развитых экономик, сложно считать чисто монетарным феноменом. Издержки товаропроизводителей, определяющее влияние на которые оказывают тарифы естественных монополий, давят на потребительские цены ничуть не меньше объемов денежной массы. Да и ставка рефинансирования, считающаяся важнейшим регулятором финансового рынка, в нашей стране имеет чисто номинальное значение. По этой причине денежно-кредитная политика, которую будет проводить Центробанк, в значительной степени зависит от внешних условий.

Кроме того, зависимость инфляции в РФ от бюджетных расходов подтверждена многолетней статистикой. Инфляционные всплески первого квартала в значительной степени объясняются не только пересмотром тарифов, но и традиционным ростом расходов федерального бюджета в конце каждого года. Меж тем в 2003 г. Центробанк констатировал некоторое ослабление жесткости бюджетной политики: на фоне роста мировых цен на нефть зафиксировано снижение доходов казны и рост непроцентных расходов. Как минимум в первой половине следующего года чрезмерной принципиальности от Минфина — в силу известных политических факторов — ожидать не приходится.

Это ставит под вопрос достижение запланированных показателей инфляции. Но и прогноз валютного курса на 2004 г. может оказаться несостоятельным. Расширение оттока капитала из России способно нарушить сложившееся равновесие на валютном рынке. Рост бюджетных ассигнований также может породить дополнительный спрос на валюту. В результате создаются предпосылки для некоторого замедления темпов роста реального курса рубля. Скорее всего, ревальвации российской валюты в следующем году мы не увидим.