— Уважаемые эксперты! Какие рекомендации дадите по пропорциям валютной корзины сбережений на горизонте года? А то пока все держу в долларах, а что-то вокруг него негативный фон в последнее время...

— На горизонте года можно ожидать значительные колебания курсов основных мировых валют относительно друг друга, что связано и с результатами выборов в США, и с процедурой выхода Великобритании из ЕС, и с продолжением торговых и санкционных войн между США, Китаем и ЕС, и с другими дестабилизирующими факторами. В том числе, можно ожидать и ослабления доллара к евро и другим валютам. Поэтому лучше диверсифицировать валютный портфель.

— По доллару идет целенаправленная «порча», которая призвана ускорить инфляцию в США и привести к девальвации масштабных долгов. Процесс этот займет годы, но доллар будет терять свою ценность к реальным активам. На текущий момент мы считаем все валюты относительно плохими. Поэтому очень многие люди начинают инвестировать в реальные активы, дабы уберечь свои капиталы от потери ценности.

В остальном, пропорции - это всегда индивидуальный выбор. Если ожидаются расходы в долларах, то они должны преобладать в накоплениях. Если в евро, то, соответственно, доля евро должна быть больше. Также нельзя сбрасывать со счетов рубль, который обладает одной из самых эффективных финансовых систем в мире. Однако стоит помнить, что любая валюта в условной тумбочке это неэффективное управление своими накоплениями. Деньги должны приносить доход.

— Позиции доллара в некоторой степени колеблются на фоне нарастающего политического напряжения в США накануне президентских выборов и общего снижения показателей экономики США за период коронавирусной ситуации. Но США имеет колоссальный научно-технический потенциал и внутренний рынок, что позволит этому государству еще долгое время оставаться в лидерах, независимо от результатов президентских выборов, внутреннего финансового и политического напряжения.

Вместе с тем, альтернативные экономики – Китай, ряд стран Юго-Восточной Азии и другие имеют большую динамику развития, постепенно оттесняя американских и европейских конкурентов. Но этот процесс не может претендовать на революционность.

На сегодняшний день отдельные иностранные государства владеют более чем 6 трлн. долларов США, номинированных в государственные ценные бумаги. Наибольшее валютные резервы – в Китае и Японии, в общем объеме – более 2 трлн.долл. В мировой «резервной корзине» 61% резервов находятся в долларах, 21% - в евро, 2% - в юанях. Прямой отказ от доллара вызовет массовую панику и обесценит валютные государственные активы. Это же изменит и курс национальных валют, сделает неэффективным сбыт продукции на американском рынке – пока одном из важнейших потребителей товаров растущих и развитых экономик мира. Поэтому необходимо осознавать, что государства-лидеры мировой экономики будут признавать более целесообразным эволюционность процесса перестройки мировой экономической системы, как бы не относились они к самой внешней и внутренней политике США.

Исходя из этого фундаментального фактора крупные инвесторы будут делать корректировку в структуре своих финансовых активов. Диверсификация активов, безусловно, необходима. Это позволяет компенсировать некоторые колебания курсов резервных валют, но глобального падения американской валюты, которое подвигнет к отказу и освобождению от нее национальных валютных резервов, в ближайшей перспективе, по нашему мнению, не предвидится. Соответственно колебания доли доллара в валютной корзинке в обозримой перспективе не смогут приобрести кардинальный характер.

— Почему "Татнефть" уже не первый раз направляет чистую прибыль на выплату дивидендов? Получается в развитие компания вкладывает все меньше?

— Не имея инсайдерской информации, сложно сказать, чем именно руководствуется совет директоров Татнефти, определяя размер дивидендов. Можно лишь предположить несколько возможных причин. Во-первых, в условиях снижения процентных ставок финансирование инвестиционных проектов становится более выгодным за счет заемных ресурсов, а не собственных. Во-вторых, низкие цены на нефть не способствуют росту инвестиций в производство нефти. В-третьих, высокие дивиденды поддерживают интерес акционеров в отсутствие активного роста рыночных цен акций.

— Предприятия Татарстана пользуются вполне заслуженным вниманием инвесторов. «КАМАЗ» пока не является дивидендной историей, но обладает таким потенциалом в будущем. В этом отношении инвесторам больше нравится «Татнефть». Не стоит беспокоиться о том, что компания направляет чистую прибыль на выплату дивидендов. По сути, масштабные инвестиции в нефтяной отрасли сегодня не требуются. Совершенно не нужно платить свои деньги за будущую дорогую нефть, если эта дорогая нефть пока не требуется мировой экономике.

Придет время, когда глобальное потребление будет готово к более высокой стоимости барреля, тогда и настанет время активных инвестиций в развитие. На текущий момент более рациональным является работа по сокращению издержек и устранению неэффективных процессов.

— «Татнефть» вынуждена поддерживать таким образом доходность своих акций, а, соответственно, и их биржевую цену в условиях произошедшего падения цены на нефть и некоторого уменьшения физического объема ее добычи. Рост цен на акции стимулирует приток инвестиций, а снижение цены приводит к их оттоку.

Ранее стоимость обыкновенных акций «Татнефти» снизилась на 5,42%, привилегированных — на 6,68% . Это произошло за последний квартал 2019 года, когда дивидендные выплаты составили лишь 147 млн руб. Решение ограничить финальные дивиденды за 2019 год было мотивировано советом директоров «текущей ситуацией на рынке нефти и нефтепродуктов, которая связана со значительным снижением спроса на фоне карантинных мероприятий по всему миру».

Последующее снижение цен на акции было воспринято как негативное. Поэтому сейчас за счет направления подавляющей части прибыли на увеличение дивидендных выплат, руководство компании пытается выправить ситуацию. Но даже нынешние 9,94 руб. дивиденда на одну акцию обеспечивают менее 2% дивидендной доходности к текущей цене. Такая доходность не может произвести серьезное впечатление на многих игроков, связанных с портфельным и прямым инвестированием.

— Ожидает ли нас в этом году девальвация рубля? Какой прогноз по курсу рубля к доллару и евро до конца года?

— Девальвация уже произошла: с начала года рубль потерял по отношению к доллару более 20%. Дальнейшая девальвация тоже возможна на фоне высокой геополитической и экономической неопределенности. Курс на конец года предсказать не берусь, он слишком сильно зависит от внешних факторов.

— Девальвации рубля, такой же по масштабам, как в 1998 году, и даже 100 руб. за доллар в этом году я не ожидаю. Однако, если под девальвацией понимать не какие-либо целенаправленные действия государства или ЦБ, а просто снижение курса рубля по отношению к мировым резервным валютам, то она уже произошла весной текущего года и, к сожалению, пока продолжается.

Пока цены на нефть не поднимутся до $50 за баррель и выше, о существенном укреплении рубля говорить рано, а вот рост курса доллара до 80 рублей в этом году выглядит реалистичным. Кроме того, против рубля сегодня играют такие факторы, как санкционная тема и все еще никуда не ушедшая первая волна пандемии коронавируса, а ведь вторая даже и не начиналась! Однако, я не исключаю, что благодаря вакцинации населения от COVID-19, которую обещают начать в ноябре, некоторого затишья в санкционной теме в связи с тем, что, опять же, в ноябре, внимание всего мира переключится на итоги президентских выборов в США, и возможному росту цены на нефть до $50 за баррель к концу года, мы можем увидеть укрепление рубля до 72-73 рублей за доллар и до 80-82 рублей за евро. А вот в следующем году, если вторая волна пандемии коронавируса не станет столь разрушительной, как в 2020 году, и цены на нефть начнут восстанавливаться на уровнях в $50-60 за баррель, то 2021 год может оказаться для рубля намного более благоприятным.

При благоприятном сценарии развития событий и преодоления тяжелых последствий пандемии коронавируса мы в следующем году сможем с довольно высокой вероятностью увидеть доллар снова по 69 рублей и даже ниже.

— Каковы перспективы акций "Татнефти"?

— Наша цель по обыкновенным акциям «Татнефти» при текущих ценах на нефть – 600 рублей за акцию, что соответствует потенциалу роста от текущих цен примерно в 11-13%. Обращаю особое внимание, что «Татнефть» - единственная из крупнейших российских нефтяных корпораций, кто по итогам тяжелого 1 полугодия 2020 года не вышел в убыток по чистой прибыли, хотя ее чистая прибыль по МСФО за 1 полугодие 2020 года упала почти втрое в годовом исчислении. Тем не менее, можно обратить внимание на то, что менеджмент компании смог быстро перенаправить нефтяные потоки на внутренний рынок, что и помогло компании избежать убытков, а если бы компания рассчитывала бы только на экспорт, то эта тактика бы не сработала и обернулась бы убытками. Привилегированные акции «Татнефти» всегда были своеобразной «тихой гаванью», где можно было бы переждать кризис, получая сравнительно неплохие по нынешним временам дивиденды.

Напомним, что по итогам 1 полугодия совет директоров компании рекомендовал выплатить дивиденды в размере 9,94 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Это будет соответствовать дивидендной доходности около 2% за полгода. Это даже больше, чем по некоторым банковским депозитам, но более существенной доходности можно будет ждать, когда цены на нефть повысятся снова до $55-60 за баррель и выше.

— Какие финансовые инструменты оказались самыми доходными в этом непростом 1 полугодии? На чём можно будет заработать в этом и следующем году?

— Наиболее доходными для российских инвесторов в 2020 году оказались вложения в валютные активы (за счет девальвации) и российские долговые ценные бумаги (за счет снижения ставок). В будущем году, если эпидемия закончится и экономика будет восстанавливаться, наиболее выгодными могут оказаться российские акции и сырьевые активы.

— Вновь стоит говорить не об инструментах, а о стратегиях. Инвестиции в высокотехнологичные бумаги принесли наиболее впечатляющий доход в процессе восстановления рынков после мартовских минимумов. Однако есть и более консервативный пример. За год золото подорожало на 27%, а серебро на 45%. Рост стоимости драгоценных металлов произошел на фоне масштабных денежных стимулов ведущих центральных банков. В перспективе мы ожидаем выход глобальной экономики из коронавирусного шока, по этой причине интерес к цикличным акциям, то есть, реальному сектору, будет повышаться.

— За 1 полугодие 2020 года, которое оказалось весьма непростым для рубля и российского фондового рынка в целом, наиболее выгодными оказались вложения в монетарное золото и в акции золотодобывающих компаний, которые не падали даже на фоне обвала рынка. Так, за 1 полугодии золото подорожало на 12%, акции российских золотодобытчиков «Полюс» и «Полиметалл Интернешнл» подорожали, соответственно вдвое («Полюс») и на 45% («Полиметалл»). Можно также отметить, что с конца июня текущего года на Московской бирже инвесторам доступны акции еще одного золотодобытчика - группы Petropavlovsk, которые ранее не торговались в России. С момента начала торгов в нашей стране и по сегодняшний день эти бумаги выросли в цене почти на 25%.

Выиграли в этом непростом году и пайщики некоторых ПИФов, но не всех, а тех, которые инвестировали в монетарное золото и акции золотодобывающих компаний. Доходность вложений в такие ПИФы за полгода составила 20-30%. Ну а те, кто хранил деньги в государственных облигациях, в лучшем случае смогут заработать 7% годовых по итогам года. Я уже не говорю, что доходность по банковским депозитам в этом году будет очень низкой, да и привлекательность этого инструмента снижается из-за того, что со следующего года проценты по банковским депозитам общей суммой в 1 млн руб. начнут облагаться НДФЛ, как и проценты по облигациям. Так что в текущем году, как видим, выигрывает тот, кто рискует. Но если вы по своему характеру не рисковый игрок, не спекулянт, а инвестор, то лучше не принимать на себя большие риски, а пережидать тяжелые времена в акциях высоконадежных эмитентов и хотя бы получать дивиденды.

— Правда ли, что доллар тоже становится рискованной валютой, как и рубль? Если да, с чем это связано? И какие валюты теперь надёжны?

— К сожалению, в настоящий момент никакие валюты не являются абсолютно стабильными и предсказуемыми. Колебания доллара связаны с желанием американских властей повысить конкурентоспособность своей экономики за счет девальвации доллара, а также желанием России, Китая и ряда других стран избавиться от доллара как мировой резервной валюты.

— Доллар действительно становится рискованной валютой хотя бы из-за огромного госдолга США, который увеличивается примерно на $1 трлн в месяц. Ожидается, что в 2021 году госдолг США впервые в истории превысит ВВП страны, а в этом году он практически равен ВВП. Доллар ежегодно обесценивается, да и нынешняя администрация Белого дома открыто заявляет, что Америке сильный доллар не нужен, так как это снижает конкурентоспособность американских товаров. С этой точки зрения риски доллара растут, но пока говорить о том, что его можно сравнить с рублем, рано.

Рубль, в отличие от доллара США, пока еще не признан мировой резервной валютой. Поэтому по отношению к рублю доллар гораздо более надежен. Но в этом году я считаю более доходной валютой евро, также можно рассмотреть швейцарский франк и японскую иену, которые в этом году дорожают по отношению к доллару.

— Насколько эффективны меры налогового стимулирования инвестирования частных сбережений в ценные бумаги и другие небанковские финансовые инструменты?

— Как показал опыт последних лет, граждане активно пользуются налоговыми льготами с использованием механизма ИИС, однако большинство таких инвесторов и ранее вкладывали в ценные бумаги. Появление ИИС не привело к резкому притоку личных сбережений на рынок ценных бумаг. Возможно, отмена с 2021 года нулевого налога на проценты по депозитам и государственным и муниципальным облигациям будет способствовать более активному переходу граждан на фондовый рынок.

— Можно ли ожидать резкого снижения ключевой ставки ЦБ? Как это может повлиять на рынок? Или лимит снижения уже исчерпан?

— Думаю, на данный момент возможности дальнейшего снижения ключевой ставки почти исчерпаны.

— По данному вопросу существует множество мнений. Сторонники американской школы призывают регулятора не задумываться об инфляции и максимально снизить ставку. Более рациональные голоса говорят о том, что уже текущая ставка привела к снижению интереса инвесторов к рынку ОФЗ, а также уже не влияет на реальные ставки заимствования. В любом случае, на ближайшем заседании вероятность снижения крайне низкая, да и вряд ли ситуация заметно улучшится, что ЦБ РФ мог бы вернуться к этому вопросу до конца года.

Инфляционные факторы вновь усиливаются, а в этих условиях снижение ставки будет неразумным. Поэтому ответом будет: «Нет, не стоит ждать резкого снижения ставки». Уже сейчас текущая ставка провоцирует резкий приток клиентов на Московскую биржу. Число частных инвесторов в стране может возрасти до 7 млн в ближайшее время, а число ИИС уже превышает 2,7 млн.

— Какие инструменты являются наиболее интересными для вложений во второй половине 2020 года и почему?

— Вопрос довольно сложный, так как горизонт в полгода может включать в себя как сильный, так и слабый рынок. Кроме того, у каждого инвестора есть свой подход к терпимости риска. Однако мы можем отметить, что продолжают пользоваться спросом индивидуальные инвестиционные счета, с помощью которых можно получать 9%-11% годовых прибыли при схеме налогового возврата и вложения в консервативные ОФЗ. Кроме того, повышенный интерес сохраняется в акциях крупнейших российских компаний, которые рассматриваются в качестве объектов долгосрочных вложений. Есть интерес к высокотехнологичным бумагам, но он во многом базируется на моде текущего инвестиционного цикла в условиях пандемии.

— Как изменился поток частных инвесторов на биржу с марта текущего года? Какие прогнозы?

— Число частных инвесторов в стране стремительно растет и может возрасти до 7 млн в ближайшее время, а число ИИС уже превышает 2,7 млн. Полагаем, что эта тенденция продолжится, так ставки по банковским вкладам (традиционно самому популярному способу вложения денег в нашей стране) оставляют желать лучшего.

— Как изменятся предпочтения инвесторов в РФ на горизонте года - по мере улучшения эпидемиологической ситуации, снятия ограничений и восстановления стоимости активов?

— По мере восстановления экономики инвесторы будут предпочитать более рискованные активы, то есть будут переходить из депозитов и облигаций в акции, из валюты – в рубли.

— Скорее всего, инвесторы будут больше обращать внимания на цикличные акции, то есть те бумаги компаний, которые в большей степени зависят от обычного функционирования экономики. Такими секторами могут стать нефтегазовый, металлургия и добыча, электроэнергетика, розничная торговля.

— Структура инвестиций в экономику России, сформировавшаяся за достаточно продолжительное время, является сравнительно устойчивой, как и сама структура экономики, ориентированная, в существенной степени, на добычу и экспорт полезных ископаемых, операции на рынке недвижимости, транспортировку и хранение товаров. Будучи относительно равноценными эти сегменты вбирали до настоящего времени около 50% инвестиций в основной капитал. Доля сферы обрабатывающих производств колебалась около 15%.

Маловероятно, что коронавирусный период внес кардинальные изменения в эту структуру, что может быть связано только с реализацией эффективных глобальных стратегий производственного высокотехнологичного развития, сокращения маржинальности сырьевого и торгового секторов экономики на основе различных методов государственного регулирования.

Что касается населения, преимущественной позицией сохранения имеющихся у него накоплений является вложение их на депозитные рублевые счета банков или конвертация в доллары (определенные сдвиги в пользу которых были отмечены в мае-августе 2020 года в связи опасением вкладчиками новой девальвации рубля, но при явно сдерживающем факторе – низкой доходности самих валютных вкладов). Так, остатки денег населения на банковских депозитах в течение последних лет колебались в пределах 66-67%, а вложения в ценные бумаги – 15-16%. Металлические» счета, равно как и покупка физического золота, составляют лишь незначительную долю от общего объема инвестированных россиянами средств.

Сбербанк — крупнейший игрок на рынке депозитов России. На 1 июня 2020 года его доля на рынке вкладов физических лиц составила 44%. В этом случае сказывается низкая финансовая грамотность, недоверие к российским финансовым небанковским институтам, ориентация на государственную защиту. Конечно, инвестиционное страхование, накопительное страхование жизни, инвестиционные индивидуальные счета, народные ОФЗ — все это до недавнего времени развивалось, но не составило серьезной конкуренции депозитам в коммерческих банках. Сказывается отсутствие гарантированной доходности, слишком крупные минимальные суммы данных продуктов, чрезмерно большие суммы отсечения и т.д.

— Недавно на российских биржах появились акции американских компаний. Может ли их купить частный инвестор? Вы бы советовали вкладываться в американские акции?

— Да, американские акции теперь доступны в России, в том числе и частным инвесторам. Для американского рынка акций характерна меньшая волатильность, чем на российском рынке, достаточно высокие дивидендные выплаты. Также существенным достоинством является защита от потенциальных девальваций рубля. В то же время, в благоприятных экономических условиях российские акции растут быстрее американских, а рубль укрепляется, что снижает доходность долларовых инвестиций.

— Появление на Московской бирже американских акций - это важный этап развития российского финансового рынка. Да, конечно, частные инвесторы могут их купить, но в будущем для таких операций может потребоваться подтверждение квалификации инвестора. На текущий момент сами американские инвесторы больше продают свои акции, чем покупают. У каждой ценной бумаги есть хорошее время для инвестиций, а есть плохое. После относительно полноценной коррекции в перегретых американских бумагах можно задуматься об их покупке.

— Да, частный инвестор теперь может купить акции американских эмитентов на Московской бирже, но еще раньше такую услугу предоставляла частным инвесторам Санкт-Петербургская биржа. Здесь нужно помнить об определенных нюансах инвестирования.

Во-первых, на МосБирже акции иностранных эмитентов можно купить только за рубли, и их котировки номинированы в рублях, то есть, вы не страхуетесь от риска обесценения рубля. Я бы не советовала приобретать американские акции за рубли точно.

Во-вторых, поскольку наше законодательство теперь делит инвесторов на квалифицированных и неквалифицированных, то неквалифицированный инвестор может приобретать акции только тех иностранных эмитентов, которые включены в список, утвержденный ЦБ РФ, или, в конечном счете, вы можете приобрести через брокера акции, не входящие в этот список, но не более, чем на определенную сумму.

То есть, на мой взгляд, в России лучше покупать акции наших эмитентов, а если вы хотите страховаться от валютных рисков, покупая американские акции, то лучше торговать напрямую на американских биржах, брокеры предоставляют такую услугу. В любом случае, необходимо помнить о том, что вы несете повышенные риски. Ведь от падения котировок акций не застрахован ни один эмитент, а тем более сегодня, в условиях мирового финансового кризиса.

— Что будет с курсами рубля, евро и доллара до конца этого года?

— Текущие осложнения рубля связаны с ростом внешнеполитических рисков и частично со слабостью рынка нефти. В первом случае неопределенность конечных итогов не позволяет прогнозировать динамику рубля с высокой точностью. При негативном сценарии новых рестрикций и ухудшения отношений не только с США, но и с Германией, рубль рискует закрепиться около 90-95 за евро и 75-80 за доллар. При выходе из ситуации по позитивному сценарию рубль воспользуется своими фундаментальными преимуществами и сможет вернуться к значениям около 70-72 за доллар и 83-85 за евро.

Фактор нефти имеет больше определенности. Мы, все же, ожидаем постепенное восстановление спроса, что вернет в нефть положительную динамику с потенциалом повышения до $45-$50 за баррель Brent.