Центробанк на заседании в пятницу, 18 марта сохранил ключевую ставку на уровне 11\% годовых.

«Несмотря на некоторую стабилизацию на финансовых и товарных рынках и замедление инфляции, инфляционные риски остаются высокими. Они связаны с конъюнктурой нефтяного рынка, сохранением инфляционных ожиданий на высоком уровне, неопределенностью отдельных параметров бюджета.

Для достижения цели по инфляции Банк России может проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее", — говорится в сообщении регулятора.

В фокусе ЦБ

Целевой уровень по инфляции — 4\% к концу 2017 года — сохранен

Несмотря на рост цен на нефть и укрепление рубля в последние недели, накопленное ослабление рубля, произошедшее под влиянием падения нефтяных цен в конце 2015 года — начале 2016 года, все еще оказывает проинфляционное давление и способствует сохранению высоких инфляционных ожиданий.

Вместе с тем, инфляция продолжает замедляться. По оценкам Банка России, годовой темп прироста потребительских цен снизился с 9,8\% в январе 2016 года до 7,9\% по состоянию на 14 марта 2016 года. Это ниже, чем прогноз инфляции на год вперед, опубликованный Банком России ранее (около 9\%).

Наряду с денежно-кредитной политикой, важную роль в замедлении роста потребительских цен играют решения правительства в части индексации зарплат и пенсий, а также снижение мировых продовольственных цен.

По прогнозу ЦБ, во втором квартале 2016 года квартальная инфляция продолжит снижаться. Однако в середине года годовая инфляция может временно ускориться из-за эффекта низкой базы. При отсутствии новых шоков снижение годовой инфляции в дальнейшем возобновится.

Замедлению роста потребительских цен будут способствовать слабый спрос и постепенное снижение инфляционных ожиданий, в том числе, под влиянием умеренно жесткой денежно-кредитной политики. По прогнозу Банка России, годовая инфляция составит менее 6\% в марте 2017 года и достигнет целевого уровня 4\% в конце 2017 года.

При этом регулятор пишет, что риски превышения инфляцией цели в конце 2017 года сохраняются.

Они связаны со следующими факторами: возможным ухудшением конъюнктуры нефтяного рынка; длительным сохранением высоких инфляционных ожиданий; динамикой мировых цен на продовольствие; изменением темпов индексации административно устанавливаемых тарифов, зарплат и пенсий, а также неопределенностью относительно достижения сбалансированности федерального бюджета в среднесрочной перспективе.

Восстановление нефтяных цен может оказаться неустойчивым

Принимая решение о ключевой ставке, Совет директоров Банка России исходил из ожиданий более низких, чем в декабрьском прогнозе, цен на нефть.

На нефтяном рынке сохраняется избыток предложения на фоне замедления роста экономики Китая, расширения поставок нефти из Ирана и усиления конкуренции за доли рынка. Поэтому некоторое восстановление цен на нефть в последние недели может оказаться неустойчивым.

Учитывая это, Банк России заложил в обновленный базовый сценарий прогноза среднюю цену на нефть в 30 долларов США за баррель в 2016 году и ее постепенное повышение до 40 долларов США за баррель к 2018 году.

Экономика РФ продолжит подстраиваться под низкие цены на сырье

При принятии решения о ключевой ставке Банк России учитывал, что динамика основных макроэкономических показателей свидетельствует о меньшем спаде в экономике, чем оценивалось ранее при таком уровне нефтяных цен.

Плавающий курс частично компенсирует негативное влияние внешних шоков на экономику. Ослабление рубля привело к росту конкурентоспособности российских товаров и способствовало экономическому росту в отдельных отраслях. Среди них: сельское хозяйство, пищевая, химическая и добывающая промышленность. Показатели рынка труда и загрузки производственных мощностей в последнее время оставались стабильными.

Подстройка экономики к низкому уровню мировых цен на сырьевые товары продолжится.

По прогнозу Банка России, в 2016 году спад в экономике замедлится до 1,3−1,5\%. В конце 2016 года — начале 2017 года ожидается выход квартальных темпов прироста ВВП в положительную область. Дальнейшее развитие процессов импортозамещения и расширения несырьевого экспорта будет способствовать постепенному восстановлению экономической активности.

Что говорят аналитики

Старший аналитик ГК Forex Club, Алена Афанасьева: «У ЦБ есть место для маневра».

«Совет директоров Банка России вполне предсказуемо оставил ключевую ставку на уровне прежних 11\% годовых, вновь сославшись на риск ускорения инфляции. Тем не менее, позитивные корректировки в тексте сопроводительного заявления на лицо: в январе главными факторами риска были волна снижения нефтяных цен и ухудшение ситуации на сырьевых рынках. Теперь они «связаны с конъюнктурой нефтяного рынка, сохранением инфляционных ожиданий на высоком уровне, неопределенностью отдельных параметров бюджета».

С января картина значительно изменилась: сорт нефти Brent «нащупал дно» и вернулся к уровням, наблюдавшимся в начале декабря. Более того, ожидания по дальнейшей динамике нефти остаются позитивными и в связи с сокращением добычи в США, и в связи с готовностью нефтедобывающих стран идти на диалог.

Сдерживающим фактором для Банка России, конечно, было запланированное на 1 апреля повышение акцизов на топливо, которое может спровоцировать новый скачок индекса потребительских цен. Отметив, что рост акцизов оказывает существенное влияние на инфляцию, так как цены топлива непосредственно входят в индекс потребительских цен (ИПЦ). К примеру, вес бензина в ИПЦ в 2016 году — 3,17\%, так что при удорожании бензина на 6,5\%-7\%, цены могут вырасти на 0,2 п.п.

Так как текущее решение Банка России по ставке широко ожидалось рынком, доллар/рубль практически проигнорировала его. В начале часа, в 13.00 МСК. пара торговалась вблизи отметки 68,43, а сразу на выходе пресс-релиза она добралась до 68,00, однако движется довольно умеренными темпами.

В целом, текущая динамика нефти и деэскалация геополитической напряженности с Западом будут создавать условия для более стабильной ценовой среды в экономике России, а, значит, предоставит ЦБ «место для маневра».

Скорее всего, при сохранении наблюдающейся тенденции уже на следующем заседании регулятор займет более уверенную позицию в отношении стимулирования экономики и пойдет на снижение ставки, как минимум, на 50 б.п., хотя в рамках текущего пресс-релиза и отметил, что «может проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее».

Директор центра маркетинговой стратегии и исследований ВТБ24 Дмитрий Лепетиков: «Уже в апреле можно ждать снижения ставки».

«Мы предполагаем, что, если не будет новых потрясений, уже в апреле вполне возможно снижение ключевой ставки на 0,5 процентного пункта, а к концу года она может выйти на уровень 9—9,5\%.

Снижение инфляции (до 7,5—8\% по итогам 2016 года) и процентных ставок несколько оживит кредитование. Мы ожидаем роста портфелей по итогам года и в корпоративном, и в розничном секторе. Но раньше второго полугодия оживления экономики ждать не стоит, и по итогам года темп роста ВВП наверняка останется отрицательным".

Аналитик «Альпари» Анна Кокорева: «Ставка останется на прежнем уровне».

«Решение ЦБ было продиктовано неустойчивой ситуацией на рынке нефти и в экономике РФ. Несмотря на то, что в последнее время цены на нефть активно восстанавливаются, регулятор считает данную динамику зыбкой и не устойчивой.

Ситуация может измениться и рост сменится падением. По мнению мегарегулятора, на рынок нефти по-прежнему давит избыток предложения в связи с замедлением темпов роста экономики Китая, увеличение поставок со стороны Ирана и жесткая борьба стран-экспортеров за долю на рынке.

Центробанк предполагает, что жесткая денежно-кредитная политика сохранится еще некоторое время, что наводит на мысль о том, что на следующем заседании 29 апреля ставка вновь останется на прежнем уровне.

Рублевые пары не отреагировали на решение Центробанка. Утренний рост перешел в падение на фоне роста нефтяных котировок. Пожалуй, рубль и впрямь надумал укрепляться. Мы предполагаем, что до конца месяца пара доллар/рубль может опуститься до отметки 60 рублей".

Главный экономист ОАО «Альфа Банк» Наталия Орлова: «Вероятность сохранения ставки на уровне 11\% в течение всего этого года остается высокой».

«ЦБ подтвердил наши ожидания, сохранив ставку на уровне 11\%, однако, как и впрошлый раз, сопроводил свое решение комментарием, который оказался жестче, чем можно было предположить. Во-первых, для достижения цели по инфляции ЦБ может проводить умеренно жесткую денежно-кредитную политику в течение более продолжительного времени, чем предполагалось ранее. Во-вторых, ЦБ подтвердил, что его базовый сценарий на 2016 год предусматривает цену на нефть $ 30/барр. и что риски снижения цены на нефть остаются высокими. В-третьих, сокращение структурного дефицита ликвидностиупоминается как фактор, смягчающий монетарные условия для реального сектора без необходимости снижения ключевой ставки. Наконец, ЦБ подтвердил опасения по поводу инфляционных рисков со стороны бюджета, в частностисо стороны допиндексации зарплат и пенсий.

Позиция ЦБ представляется особенно осторожной, учитывая улучшение инфляционного тренда. При инфляции 0,3\% с начала месяца в период с 1 по 14 марта, не исключено, что инфляция вмарте замедлится до 7,5\% г/г. Хорошая новость по инфляции за последние два месяца связана с тем, что трансмиссионный эффект девальвации уже не просматривается, и это указывает на то, что экономика уже адаптировала уровень цены к широкому диапазону колебаний курса рубля 70−80 руб./$. Однако ожидаемое повышение акцизов в апреле может дать негативный сюрприз и приостановить продолжающееся замедление годового темпа роста инфляции в перспективе.

Осторожная позиция ЦБ по поводу инфляции может быть оправдана очень сильным ужесточением бюджетной политики в текущий момент. Расходы федерального бюджета за 12 месяцев, заканчивающихся февралем 2016, демонстрируют снижение на 7\% г/г, однако это сокращение, судя по всему, является временным, и таким образом бюджетная политика через несколько месяцев перестанет способствовать замедлению инфляции.

Среднесрочные опасения поповоду инфляции связаны и с оживлением производственной активности. В феврале промпроизводство выросло на 1,0\% г/г, что оказалось позитивным сюрпризом. Хотя в данный момент мы все же связываем большую часть этого роста с календарным эффектом, это указывает на некоторую неопределенность в отношении тренда ВВП в этом году иговорит о том, что слишком быстрое понижение ставки может усилить риски перегрева (в предпосылке минимального потенциального роста в России).

Следующее заседание ЦБ запланировано на 29 апреля, мы не ожидаем снижения. Судя по комментарию ЦБ, мыне ожидаем понижения ставки на следующем заседании совета директоров ЦБ 29 апреля и считаем, что, исходя из позиции ЦБ, вероятность сохранения ставки на уровне 11\% в течение всего этого года остается высокой".