Замедление инфляции до 0,6% м/м в феврале — позитивный сюрприз…

Резкое замедление инфляции с 1,0% м/м в январе до 0,6% м/м в феврале оказалось позитивным сюрпризом. Сейчас складывается впечатление, что ослабление рубля во второй половине января практически не добавило инфляционного давления. Данные Росстата за февраль свидетельствуют о том, что с начала года инфляция в основном была вызвана ростом цен на продукты питания в результате введения санкций против Турции. Таким образом, вполне возможно, что недавнее замедление роста цен говорит о том, что этот эффект уже исчерпан. Учитывая, что в феврале инфляция составила 8,1% г/г, ожидаю, что в марте она замедлится до 7,5% г/г.

…однако недостаточный, чтобы прогарантировать понижение ставки на заседании ЦБ 18 марта.

Несмотря на позитивную динамику инфляции, по-прежнему полагаю, что ЦБ сейчас стеснен в действиях своим предыдущим жестким комментарием, сделанным по итогам январского решения о ставке. Всего полтора месяца назад регулятор грозил ужесточить свою монетарную политику, посылая сигналы об опасениях по поводу роста угроз финансовой стабильности и усиления инфляционных рисков.

После такого жесткого комментария снижение ставки в марте вызвало бы недоумение на рынке и негативно сказалось бы на возможностях ЦБ контролировать ожидания. Таким образом, ожидаю, что регулятор будет сильно смягчать свою риторику, однако ставку менять не будет.

Дедолларизация как залог стабильности курса рубля.

Вместо спешки с понижением ставки ЦБ вполне обоснованно запланировал снизить уровень долларизации банковского сектора. С 1 апреля регулятор повышает нормативы обязательных резервов по валютным корпоративным депозитам с 4,25% до 5,25%. На этот источник фондирования приходится $ 190 млрд российского рынка; совокупный же объем розничных и корпоративных вкладов в валюте в российских банках сейчас превышает объем валютных кредитов сектора на $ 110 млрд.

Незначительное повышение нормативов по обязательным резервам вряд ли приведет к сильному снижению валютных пассивов; однако этот шаг ЦБ говорит о намерении регулятора снизить волатильность курса рубля и подготовить почву для дальнейшего понижения ставки.

Я все еще считаю, что ставка не изменится в этом году, но этот сценарий теперь менее реалистичен.

Пока я все же исхожу из того, что ключевая ставка не изменится по итогам 2016 года. Однако, так как вероятность переноса сроков повышения ставки со стороны ФРС, судя по всему, возрастает, и давление на курс рубля смягчается, второй квартал 2016 года может стать окном возможностей для понижения ставки.

Тем не менее, инфляционные риски, связанные с бюджетной политикой, которые сейчас сложно оценить из-за неопределенности электорального цикла, могут заставить ЦБ занять выжидательную позицию, а не снижать ставку.

главный экономист ОАО «Альфа Банк»
Наталия Орлова
специально для TatCenter.ru*

*Мнение редакции может не совпадать с мнением автора