С сентября новостной фон для российского реального сектора остается крайне сложным. Почему?

В России настроения остаются подавленными. Перспективы конца 2016 и 2017 года за последний месяц значительно ухудшились и этому есть несколько причин. Ухудшение настроений началось уже в сентябре, когда ЦБ РФ публично объявил о своем нежелании снижать ставки до 1−2 квартала 2017 года. Это стало огромным разочарованием для рынка и заставило многие компании пересмотреть как прогнозы, так и свои планы с учетом более высокой стоимости денег, что не может пройти бесследно для динамики экономики в ближайшие месяцы.

По итогам сентября, корпоративный кредитный портфель российских банков продолжал снижаться, с апреля 2016 год снизился на 2,5\%. Компании погашают долги не только в России, но и за рубежом. Если погашения внешнего долга в первом полугодии составляли, по предварительной оценке, буквально несколько миллиардов долларов, то по итогам девяти месяцев российские эмитенты заплатили по внешнему долгу 15 млрд долларов. Таким образом, сокращение кредитного плеча говорит о сокращении планов по финансированию на будущее и является тревожным знаком для экономических прогнозов на 2017 год.

Как можно расценивать экономические прогнозы правительства?

Они не добавляют уверенности. За октябрь, в процессе подготовки проекта бюджета на 2017−2019 гг, правительство меняло свои макроэкономические прогнозы три раза: сначала прогнозируемый рост на 2017 год виделся на уровне 0,6\% г/г, потом 0,2\% г/г, затем опять был повышен до 0,6\% г/г. К сожалению, такой разброс оценок говорит о том, что даже на уровне правительства не просматриваются перспективы восстановления экономики, хотя с момента девальвации 2014 год прошло уже много времени, и экономика уже могла бы найти механизмы, чтобы воспользоваться благоприятным изменением относительных цен.

Кроме того, неуверенность Министерства экономического развития в своих прогнозах является также признаком значительного давления на него со стороны Минфина, что интерпретируется многими участниками рынка как сигнал того, что Минфин «решает все» и что балансирование бюджета является задачей номер один. Следующий шаг в этом размышлении приводит к тому, что правительство будет заинтересовано в ослаблении курса любой ценой и, соответственно, к растущим девальвационным ожиданиям.

Оправданы ли беспокойства вокруг слабого рубля?

Беспокойство по поводу слабого рубля оправдано потому, что по итогам 3-го квартала Россией зафиксировано крайне слабое значение счета текущих операций. Он был сведен с профицитом $ 1,9 млрд, хотя мог оказаться и отрицательным, но удержался в положительной зоне исключительно благодаря статистическим корректировкам данных за первое полугодие.

В итоге, если первоначально ЦБ РФ оценивал процифит счета текущих операций в $ 15,9 млрд за первое полугодие, то по итогам девяти месяцев процифит составил всего $ 15,6 млрд. Кроме того, в третьем квартале был зафиксирован рост импорта товаров на 4,6\% г/г, что указывает на то, что период сокращения импорта завершился и при прочих равных роста импорта на 12\% г/г в 2017 г хватит, чтобы текущий счет стал дефицитным. Это безусловно создает предпосылки для возникновения фундаментального давления на валюту, как только цены на нефть пойдут вниз.

Макроданные за сентябрь оказались противоречивы. С одной стороны, динамика потребления оказалась лучше ожиданий — оборот розничной торговли снизился всего на 3,6\% г/г против снижения на 5,1\% г/г в августе, безработица осталась на уровне 5,2\%, рост номинальных зарплат был пересмотрен с уровня 5,8\% г/г в августе до 9,7\% г/г, и по итогам сентября рост составил 9,4\%.

С другой стороны, объем промпроизводства, который по итогам второго квартала демонстрировал рост на 1,0\% г/г, в третьем квартале снизился на 0,1\% г/г за счет того, что в июле и сентябре промпроизводство падало и росло только в августе.

Ухудшение показала и динамика строительства, снизившегося на 4,2\% г/г в сентябре, после замедления падения в июле-августе в среднем до 2,5\% г/г.

Существуют ли факторы поддержки?

Одним из факторов поддержки в ближайшем будущем будет исполнение бюджета. По решению правительства, Минфин выделит 800 млрд рублей на финансирование госгарантий, ранее обещанных оборонному комплексу. Это позволит погасить обязательства перед банками и поддержит сектор в 2017 году.

Россия, таким образом, остается в жесткой парадигме роста за счет бюджета — есть расходы бюджета, есть рост, нет расходов бюджета, нет роста.

главный экономист ОАО «Альфа Банк»

Наталия Орлова